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美式期权无风险套利策略(上)

发布:2015-05-04 13:52   来源:2015年第9届中国期货分析师论坛-最强策略栏目 作者:葛园   阅读:1806
摘要:期权的交易策略有很多,包括买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌4种基本策略,以及备兑开仓、跨式套利、价差套利、蝶式套利、转换套利等多种期权交易策略,这些交易策略虽然有收益,但是也存在亏损的风险。
     期权的交易策略有很多,包括买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌4种基本策略,以及备兑开仓、跨式套利、价差套利、蝶式套利、转换套利等多种期权交易策略,这些交易策略虽然有收益,但是也存在亏损的风险。本文从交易价格和交易时机入手,寻找期权市场中产生的无风险套利机会。虽然这种无风险套利机会出现的几率较小,但是如果应用条件单或程式化自动交易的话,还是能够捕捉到这些为数不多的机会,累积下来也会产生较大的收益。
 
     美式期权,买方随时可以行权,这无疑节省了无风险套利的时间成本,从而增加了收益,本文主要以棉花期权为例,从郑商所棉花期权仿真中发掘无风险套利的机会。下面我就将本人总结的一些无风险套利机会分享如下:
 
     1、买入看涨期权,卖出标的期货
 
     无风险套利一:当看涨期权的权利金价格(此处的权利金价格指期权的交易价格,下同),小于其内在价值时,买入该看涨期权,同时卖出相同数量的标的期货。期权的内在价值=期权的行权价格-标的期货价格。
 
     无风险收益=看涨期权行权价格-标的期货价格-权利金价格(以上收益是每吨棉花期权、期货套利的收益,1手棉花期货是5吨,所以1手棉花期权、期货套利的收益应再乘以5,下同)。
 
 
 
     例如,上图为棉花期权2015年2月17日的收盘价,CF505C12000(2015年5月到期的行权价为12000的棉花看涨期权)仿真合约收盘价为1238,标的期货合约CF505(2015年5月棉花期货合约)的收盘价为13325。CF505C12000的内在价值=13325-12000=1325,而其权利金价格为1238,小于其内在价值,因此存在无风险套利机会。买入1手CF505C12000,同时卖出1手CF505,行权后,获利= (CF505C12000的行权价- CF505价格- CF505C12000权利金价格)*5=(13325-12000-1238)*5=435。当然,这里的所算的获利应该再减去交易费用和行权费用,因为这个费用个人和机构各不相同,所以在此忽略不计。
 
     棉花期权是美式期权,当日行权,次日到账,因此完成套利只需要2个交易日。如果是白糖等欧式期权,那么就要持有至到期日,这样就要计算一下收益率。以上面的例子,假如需要保证金13000,那么收益率435/13000≈3.3%,两个交易日获得这个收益无疑是合适的。如果换成欧式期权的话,就要考虑时间成本了,年化收益率至少要大于无风险利率才合适。如果判断看涨期权涨速大于标的期货价格涨速,或看涨期权跌速小于标的期货跌速,也可以继续持有套利组合,当平仓盈利大于行权盈利时,也可以选择平仓获利。
 
     2、买入看跌期权,买入标的期货
 
     无风险套利二:当看跌期权的权利金价格小于其内在价值时,买入该看跌期权,同时买入相同数量的标的期货。这个套利与上面的套利相似。
 
     无风险收益=看跌期权的行权价格-标的期货价格-权利金价格。
 
     例如,下图为2015年2月17日棉花期权11月仿真合约收盘价,CF511P14600(2015年11月到期的行权价为14600的棉花看跌期权)仿真合约最低价为409,标的期货合约CF511(2015年11月棉花期货合约)的收盘价为13970,假设在期权最低价409买看跌期权,在收盘价13970买入期货合约。CF511P146000的内在价值=14600-13970=630,而其交易价格为409,小于其内在价值,因此存在无风险套利机会。买入1手CF511P14600,同时买入1手CF511,行权后,获利= (CF511P14600行权价- CF511价格- CF511P14600权利金价格)*5=(14600-13970-409)*5=1105。
 
 
     3、临近最后到期日,卖出虚值看跌期权
 
     无风险套利三:当标的期货价格在临近到期日与最后到期日之间的最大跌幅,小于标的期货价格与虚值看跌期权行权     价的价差,卖出虚值看跌期权。
 
     无风险收益=看跌期权的权利金价格。
 
     例如,假如CF505P11400在临近最后到期日前第三个交易日的价格为3,标的期货CF505价格为13500,那么标的期货CF505在最后三个交易日的最大跌幅为2049(连续3个跌停),而标的期货CF505与CF505P11400行权价的价差=13500-11400=2100,最大跌幅小于价差。也就是说,CF505经过最大幅度下跌后,CF505P11400仍是虚值合约,不会被行权,此时卖出CF505P11400就是无风险套利。
 
     以交易价格3卖出CF505P11400一手,获得权利金价格15,假设保证金为7000,收益率为15/7000=0.2%,年化收益率为0.2%*365/3≈24.3%。

注:部分数据来源互联网,仅供参考 (责任编辑:刘霞

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