联储退QE搅荡经济 国内上演钱在囧途

    当前“钱荒”二字成为市场的关键词。6月20日，上海银行间同业隔夜拆借利率飚至13.44%创出历史新高，惊人数据堪比高利贷。

    就在此前的两周，美联储退出QE的消息搅乱全球市场，市场各种颓势引发经济学界开始担忧：股市接连跳水、贵金属期货跌字当头、银行间拆借利率飙涨、热钱撤出中国消息不断、银行间拆借现违约，让人不禁打上问号，难道中国经济要开始第三轮探底？上半年外汇占款激增，天量的货币投向市场以刺激经济复苏，然而货币却不知所踪，反而陷入流动性陷阱，上演钱在囧途。

    逃回美国 贬值之忧

    今年以来美日等发达国家纷纷实施超宽松货币政策，由此释放的过剩流动性资金大量涌向新兴市场国家，令东南亚各国股市纷纷创新高，且这些国家的货币价格因而被推高，例如人民币对美元已升值近2%。

    然而，自6月中旬以来，人民币升值势头受到压抑，升值幅度减小至每天只有几个基点。6月19日，美联储主席伯南克在上周的议息会议后表示如果未来美国经济数据符合预期，将在年内削减量化宽松购买量，并将于明年年中退出QE。

    这是美联储首次明确QE退出时间表，虽然购债计划维持现状，但却剧烈牵扯市场人士的敏感神经。消息发布后，市场预期资金将全面回流美国，全球股市普遍暴跌，中国央行公布的人民币对美元汇率中间价开始从升值转向小幅下跌。除此之外，巴克莱、德意志银行等多家国际投行外汇分析师已经建议客户抛售人民币，他们认为中国经济即将降速，资金将出现外逃，预期人民币很可能在今后下跌1.1%至1.5%。

    热钱急撤 钱荒之忧

    6月，中国银行间市场流动性骤然趋紧，市场 “闹钱荒”：3%的7天回购利率企稳一年之后突然跃升至6%以上；6月14日，财政部发行记账式国债甚至钱紧而未达计划发行量，为两年来所罕见； 6月20日，银行间资金缺口达到峰值，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）隔夜拆借利率大幅飙涨578.4个基点，利率首次超过10%，达到13.44%；7天拆借利率也蹿升至11%，创下历史新高。通过以上种种，银行业的缺钱状况可见一斑。

    针对银行缺钱的窘境，安信证券首席的经济学家高善文日前表示， “第一波冲击波震源很浅，主要在银行间市场，表现为短期的银行间市场利率飙升得很高，但冲击波远没有结束。” 6至9月，更多阶段性问题还会暴露出来。而第二个波将冲击票据贴现市场和理财市场，第三波将影响实体经济，加速经济大幅度下滑。

   货币政策 松紧之忧

    而面对如此惊险的场面，为何中国人民银行和决策层当前又有何部署？

    中金公司首席经济学家彭文生日前发布报告称，这是“结构性矛盾”造成的，一方面，房价上涨预期导致房地产部门的实际利率为负，加上地方融资平台对利率不敏感，二者的融资需求较大，而PPI持续通缩又推高了实体企业的实际利率，造成实体经济的货币需求并不大。

    在这种矛盾的结构中，下半年，监管层对影子银行等融资渠道或进行整顿，短期资金市场的摩擦将增加，加之QE退出预期带来的资金流逆转，预计央行会增加流动性供给，但又难以大力度放松，因为必将助推房地产泡沫和信贷扩张的风险，为美联储接下来洗劫中国资产增添了更多的筹码，最终损失惨重的还是普通群众。

    李克强总理日前指出，要逐步有序不停顿地推进改革，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量。新一届政府在经济政策的选择上，更倾向于加大力度进行经济结构调整，而不是延续以往的总量扩张路径。因此央行在稳增长与调结构的平衡中，对货币放松还是紧缩始终处于纠结状态。但只有进行结构改革，才能彻底改变当前中国经济的结构性失衡困局，而货币政策也只有在结构问题得到有效解决之后，才能彻底走出两难。

    央行表示，当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平，但由于金融市场变化因素较多，且临近半年末重要时点，客观上对商业银行流动性管理提出了更高的要求。根据党中央国务院关于做好当前经济工作的有关要求，各金融机构要继续认真贯彻稳健货币政策，切实提高风险防范意识，不断提高流动性管理的主动性和科学性，继续强化流动性管理，促进货币环境稳定。

    商业银行要密切关注市场流动性形势，加强对流动性影响因素的分析和预测，做好半年末关键时点的流动性安排。商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算；按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险；金融机构特别是大型商业银行在加强自身流动性管理的同时，还要积极发挥自身优势，配合央行起到稳定市场的作用。

    各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长。